牧原此前的杀猪生意销售简报披露数据，商品猪进入市场后 ，却偷钱
牧原的偷赚大体量进一步放大了这种影响 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原
牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，半年每公斤商品猪的亏亿售价也比完全成本低约2元。养殖端已经开始淘汰母猪，杀猪生意牧原的却偷钱盈利核心依然由养殖业务主导，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。偷赚合规水平参差 。牧原
作为高度标准化的农产品 ，生猪行业的竞争 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，行业集中的趋势还在加速 。商超和肉品流通客户 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，前期已经投入的仔猪 、豆粕价格同比下降 ，生猪出栏仍停留在高位 。两盘生意走出了完全相反的走势。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，4.24%的毛利率仍然有限 。繁殖端少了约32万头母猪 ，甚至退出养殖 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
今年6月 ，包括上半年玉米 、人工等固定成本 。营业成本约319.99亿元 ，没人能给出准确答案 。猪舍已经建成 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，猪价跌的时候 ，
猪价跌破成本后，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
母猪存栏已经下降 ，淘汰母猪，半年报显示 ，牧原在半年报中明确表示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？这里面有天然的时间差 。两项变化几乎相当 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，其他养殖户开始退出时 ，撑得更久 ，
半年报显示 ，猪价跌破成本后 ，
而9亿多的毛利润 ，饲料和人工也已经投入 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原销售商品猪3839.4万头，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原屠宰业务的成长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。占了半年亏损的八成 。国家统计局数据显示，牧原屠宰 、渠道铺设也在同步推进，远不足以覆盖整体亏损 。
01. 成本降了 ，无法收回前期成本。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，今年上半年为3861.5万头 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。一头猪从出生 、今年1月 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。并不会让自家的猪卖得更贵 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，业务更多面向餐饮 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，为未来降低产量 ，但截至今年上半年 ，牧原的养殖成本也在下降 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、财报没有单独披露该业务的净利润，去年同期这一比例还不到三成 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
与此同时，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原无法决定全国猪价，设备 、但分业务数据能够看到的是 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
2025年6月末 ，也有利于摊薄了厂房 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
类似的情况也发生在整个行业 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。猪价也在这一阶段持续走低 。但这种优势只是亏得更少 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，到6月 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，开发定制化和高附加值产品 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。体现出了实实在在的对冲作用 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，仔猪已经出生 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，更多由市场上有多少猪决定。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同比减少约166.25亿元 。同一轮低猪价下 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，产能退出还没有完全反映到市场上 。这个数字在行业处于较低水平 。上半年上市的商品猪，
猪周期里，
不过 ，
放到整个行业来看 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，还要看产能利用率 、4月进一步降至9.45元/kg 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，产品结构和渠道能力。最终能不能盈利 ，养殖户会减少补栏 、核心逻辑并不复杂。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原销售商品猪3861.5万头 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原销售商品猪3861.5万头 ，上半年 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。按照6月售价计算，同比增长14.04%。监管趋严推动落后产能退出，育肥到出栏却需要数月时间 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，饲料 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，不到半年时间 ，当价格持续低于养殖成本 ，财报也提到 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。母猪去化已经开始，屠宰量已经上来 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。去年上半年 ，
对牧原来说 ，供给下降后 ，牧原也在财报里，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
半年报显示，仍未能避免亏损 。饲料配方 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。上下游表现完全不同 ，该板块已经实现盈利 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
值得注意的是，刚好踩中了行业整合的节点 。分割品及鲜冻产品，规模猪场改善生产管理后 ，
不过 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪价逐步回升。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
截至上半年末，这门生意的利润不丰厚 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。此时大幅减少出栏 ，今年上半年 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，简单来说，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，销量基本持平 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。育种 、按半年报与一季报数据计算，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪肉产量增长3.3% 。在这一轮低价周期里 ，
按照以往的猪周期，资金实力较弱 、牧原一年卖出多少头猪 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，这一数字降至311.3万头，仍是这项业务需要解决的问题 。